股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202204 -凯发k8官网

        恐惧和愤怒是一种会自我加戏的传染病

        我们的月报是没有题目的，这一次想加一个题目，以表达我们对当前市场的主要矛盾的看法，我们认为市场的问题不是问题本身而是我们看问题的方式，恐惧和愤怒影响了判断。

        3月大幅下跌，4月继续大幅下跌，大概的线索还是那三样，外部关系、疫情和经济预期；关于外部关系我们的观点不变，从对方角度而言，如果他们能够找到一种对他们自己损失很小且能够大力压制我们的方法，他们早就用上了，但是他们一直没有使出这一类的招数，说明这一类招数不存在，至少现在不存在；对我们而言，外部环境变化是客观的，有些是难以改变，因为力量的对比变化自然会带来利益格局的调整，我们能做的是让我们这里成为有吸引力的投资目的地，虽然怀疑的声音一直在，但是从fdi等数据来看我们做的不错，另外我们现在的体量和结构决定了我们的命运是掌握在自己手中，我们的市场、我们可比g7整体的工业能力，还有我们是将近140个国家的最大贸易伙伴，这些基本盘决定了我们保持自由贸易体系对我们是有巨大利益的，我们相信我们只会也只能这么做，对投资而言，一个风险是立刻发生还是20年缓慢变化是完全不一样的。

        4月疫情对于经济预期带来大的干扰，可能的逻辑是上海的疫情超出预期，但是实际上也已经逐步控制住，北京的疫情被担忧如果类似上海的情景那么冲击会很大；实际上苏州、杭州、广州、深圳包括北京的例子，更多的是一周左右能够控制住，上海反而是一个个案，上海也在好转，物流等都在逐步恢复；疫情对经济的冲击不是长时间大幅度的降低全国产能利用率，而是短时间冲击，我们预期随着疫苗的普及和药物的准备，更好处理防疫和生产生活的防疫措施迭代一定会出来，回到经济建设为中心上，短期冲击和长期损失对投资的含义也完全不一样，我们甚至认为疫情以后我们更容易在某些领域达成共识，利好发展。

        我们举一个例子来说明市场在传播一些并不准确的信息中带来的恐惧和愤怒对市场的伤害，上证指数2007年左右就曾经到过3000点，这么多年过去了，还是3000点不到，会给大家一个印象，这个市场不创造价值，这逻辑好像没有毛病，但是实际上，这个逻辑连谎言都不是，就是一个扯淡，扯淡和谎言的区别是前者对事物本身的真伪并不关心，只在乎传播效应的带来的流量。首先，上证综合指数由在上海证券交易所上市的符合条件的股票与存托凭证组成样本，反映上海证券交易所上市公司的整体表现；上海证券交易所之外的深圳的中小板、创业板都不在这里，中国经济重大转型的很多成果都不在上证指数中，它并不是一个很好地代表整体中国经济和证券市场运行的好指标，宽基的沪深300和中证500更加广泛，但即便是这些指数也因为编制的规则，也可能低估市场的盈利能力，比如某汽车动力电池公司到万亿市值以后才纳入相关指数，前面高增长这一段并没有体现在指数中；另外上证指数的编制方法中流通股本和总股本的处理也可能不全面反映市场的盈利感受，比如某大型石油公司从48元到5元多，任何时间纳入到指数都是对指数的负贡献，并且考虑早年的权重很高，影响就很大，但是总股本和流通股本指数编制加权的问题可能又大幅高估了实际的负面影响；最后由于a股新股的发行方式和上市以后谜一样的炒新的传统（最近终于出现了神话的破灭），大量新股上市以后是冲高然后长期的回落，这些股票很多时候都是指数的拖累项，但是作为流通股东整体，只要不破发，其实并没有损失，但是高开低走拖累了指数。

        其实从沪深300和中证500来看，虽然他们的编制方法可能错过了很多成长期的机会，但是即便如此，在20年的维度上，和道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数、以色列、法国、德国的股票指数相比，我们都是不逊色的，截取的开始点不同会略有不同，但是我们的指数都是相对不错的指数，我们的问题是在波动性太大，拉低了夏普比例，使得投资者体验非常不好，所以我们的凯发k8官网的解决方案应该是如何减少波动性，比如长期投资的资金和理念、更好的发行制度、信息披露、上市公司质量、对基金销售的顺周期现象做好管理，对风格偏移和基金合同的尊重等。

        现在的点位和2018年的低点相比，沪深300和中证500大约上涨了30%出头，三年半的时间，这个涨幅对比实体经济真实的进步而言，应该没有什么泡沫，现在就是多了一个疫情和俄乌战争，我们认为疫情是可控的，因此而引起对经济的担忧也会缓解；不过我们也想特别提醒的是，我们认为任何对于较大规模的刺激的想法可能都是不现实的，以中国经济现在的规模和结构，在追求高质量发展成为共识的情况下，一些行业的软着陆，和另外一些行业的突破是理想的情况，追求短期的回升为以后留下难题估计已经不会有什么动力去做了；随着互联网、医药、半导体、新能源、车的电动化和智能化的估值从天上回到人间，风险已经大幅释放，这些行业增速的下降也是现实，不过和以前相比估值的匹配度是在上升的。俄乌战争的影响可以归结为外部环境的变化和通胀的变化。

        整体上中国经济从投资型社会转向，大量的上游行业投资不足，很多公司已经成为现金流很好的现金牛；前几年市场追捧的高增长，拥挤交易的问题也在缓解，大量的中小公司有不错的前景，估值也不贵；市场隔几年就会有的担忧事后看都是过度的，金融危机、去杠杆、贸易战、国进民退的担忧、疫情等这些我们都经历过，我们认为这一次也不例外，我们投资中国的本质至今没有大的变化：是投资中国内生的层出不穷的用努力工作追求美好生活；对于外部环境，已经是明牌，唯有足够让对手尊重的实力，同时我们现在的发展也不取决于别人，更多取决于我们自己和我们周围的关系，压力测试已经很多年，可能是下跌本身加剧了恐惧和其他情绪的传播，而这总会过去，经济建设依然是我们最重要的kpi，我们也有能力做好这件事情。相对而言我们对于大的通胀周期更加关注。

        中长期来看，我们对于全球通胀的压力会更加看重，我们已经生活在低增长低通胀低利率中太久了，现在这一点在发生一些变化，这会对总需求带来影响，对我们能够觉得合适的估值水平带来影响，我们认为这是市场躲不过去的，相对而言，中国以煤炭为主的能源结构和完备的工业体系、强大的生产能力和大部分能做到自给自足的农业体系，我们的相对处境还算好的。过去一段时间日元等汇率的变化提示我们通胀大环境的威力，大家都会有点压力，我们相对而言还好一点。

        在估值压力大幅释放、拥挤交易大幅缓解，短期冲击即将过去，经历困难以后更容易凝聚共识集中力量于经济建设的时候继续恐惧，和在市场整体100倍市盈率的时候继续憧憬星辰大海其实是一回事；基于以上认识，我们愿意主动承担风险，积极投资。